陸羽仁最新10篇網誌
收水疑雲
20/3/2017 9:03:56

上星期五是美股的「四巫聚首日」(每年的3月、 6月、9月和12月的第三個星期五),即是美股指數期貨、股票指數期權、個股期權和個股期貨合約同時到期的日子。一般而言,金融產品價格結算日都會比較波動。上星期五美股交易顯著上升,成交股數達到94億股,係去年12月16日以來最高。

杜指全日走勢亦比較反覆,先升後跌,再升再跌,不過幅度不大,收市微跌20點,20915點;標普500指數跌3點至2378點,跌幅都係0.1%。納指平手離場。

全個星期計,杜指仍有些微進帳,累升0.06%,進帳主要來自星期三,升112點,當日聯儲局公佈加息0.25厘,係三個月以來第二次加息。

有趣的是,在一個月之前,市場上基本上無人預計三月會加息,但不足一個月內,市場對加息態度出現180度轉變,由唔加息變預咗加息時無大跌,到真加息時壞消息入貨,不跌反升。據Lindsey Group首席市場分析師Peter Boockvar的講法係,市場正處於一個「一切事情都是好的」模式(everything is good mode)。

上星期五拖累美股的,主要係金融股,平均下跌1.1%,全個星期累跌0.9%。其中高盛跌1.7%,摩根大通跌1.1%,係表現最差的兩隻杜指成份股。

銀行股下跌和今次美息上走的勢頭比較平緩有關,在加息前美國10年債息升到2.6厘附近,已經未能升穿去年12月2.6厘的1年高位,加息後回順至2.5厘。利息升得唔夠勁,銀行股靠食息差賺錢,自然會差啲。但若然10年期債息不再回吐,守住大約2.5厘的水平,就仍然維持一個上行走勢,若然回到2.4厘,就係一個在2.4厘至2.6厘之間的橫行走勢。美息係上行還是橫行,會影響股市。上浪美國10年債息由11月頭低位1.6厘急升到12月中的高位2.6厘,拖住人仔下跌,港股急挫。

高盛經濟師Daan Struyven上週末在發給客戶的信中表示,隨著聯儲局主席耶倫及副主席費沙將於2018年初任期結束,估計都不會留任。這將對美國現有的資產負債政策或者貨幣政策有重大影響。美國目前已經有超過4.5萬億億美元的資產負債表(balance sheet)由於共和黨人向來批評聯儲局的量化寬鬆(QE)政策,強調要迅速減低資產負債表的規模,可能要聯儲局透過出售債券資產來降低資產負債表總量。

高盛預期聯儲局新人、特別是新主席上台,將會進取地把負債資產表回復正常化。由於越接近交接期,現屆聯儲局越會變成破腳鴨,在今年底至明年初過渡期,金融市場可能因為不確定性出現比較動盪的情況。所以,建議投資者再預先做好「風險管理」。

聯儲局於2014年10月停止QE,但仍把收回的本金重新進行再投資,所以資產負債表的規模這幾年以來,並未減少。通俗點講,當年QE時聯儲局透過印鈔買債,大量放水出街,那些放出去的水未直接收番,到賣債券出街或債券到期收到現金不再投資,就等如收番那些過去放出街的水源。高盛估計,聯儲局今年仍會繼續將收回的本金再投資,至12月可能公佈停止再投資的計劃。即係等如收水。

高盛對聯儲局削減負債資產表規模,假設了兩個情況,第一個是「早開始,被動式減量」(early start, passive runoff),即今年12月開始在10個月逐步減少再投資,無需出售資產。第二個是「遲開始、主動出售」(late start, active sales),即到了明年7月才停止再投資,之後開始每月出售400億美元的資產。

就第二個情況而言,由明年下半年開始,每季可以削減負債資產表規模2500億美元(包括到期和出售的債券)。第一個逐步減量的方法,相對於第二個聯儲局火速出售資產方法,會對市場造成較細的衝擊。

不過,高盛補充,任何一個狀況都不是沒有風險的,正如2013年,聯儲局只係暗示可能退市,馬上出現一個「縮減恐慌」 (Taper Tantrum) ,令到新興市場股、匯大幅波動。而美國改變現行的負債資產表政策,將造成很大的不確定性,對於市場究竟會造成何種衝擊,也是不能夠確定的。

2013年的「縮減恐慌」始自當年5月,聯儲局主席伯南克提出減少買債的意念,並未付諸實行,但債市已經大量散貨,債券價格急跌,債息抽升,10年期美債利息由當年5月到9月短短3個月,抽升了1.4厘,亦影響到各國債券,同期德國債債息亦抽升了0.8厘。其實伯南克是一早喊話管理市場預期,聯儲局到2014年10月才開始停止買債。

但我估計今次市場未必會早咁多有反應,除非耶倫一早喊話。估計今年上半年這個聯儲局收水的擔憂還不明顯,到今年下半年,即係宣布採取行動時(今年12月會議)的早3個月至半年,市場就開始有反應。又或者特朗普想任用的下屆聯儲局主席人選開始蒲頭時,這個收水的憂慮就會開浮上水面。

 

陸羽仁

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