陸羽仁最新10篇網誌
期望管理
21/3/2017 8:49:53

美股繼續平靜無波,杜指及標普500指數以接近平手離場。歐股因為G20國峰會在支持自由貿易上達成共識,但英國將在本月底啟動脫歐,歐股輕微下跌0.2%。

拖累美股的主要係金融股,跌近1%,金融股在特朗普升中表現最好,整個板塊由特朗普當選日起計,至2月27日高位,累升了16.7%,特朗普升中近期見唔到任利好的催化劑支撐,美國債息回吐,銀行股有點漏氣。至昨日,銀行股累計回順了3.8%。

市場現時正在等候國會處理美國醫療改革法案,當法案通過以後,預期就會進行稅務改革,不過,醫療改革法案正受到民主黨和共和黨人的批評,進入拉鋸,投資者惟有靜心等候,唔敢入市,亦唔願沽貨,美股就唔上唔落。

股市牛皮,但債市就比較波動,債息持續向下。值得注意的是美國國債息以及美元,在上週三聯儲局宣佈加息以後,出現好消息出貨現象,與市場預期的背道而行,不升反跌,其中美國10年期國債孳息率就由最高的2.62厘,下跌至昨日的2.46厘,累計下跌了超過6%。

而反映美元兌6隻主要貨幣的美元指數亦由聯儲局宣佈加息前的101.8下跌至昨日的100.36,累跌了1.4%。相比前兩次加息,例如2015年12月16日,聯儲局宣佈9年以來首次加息,美元指數由97.64上升至99.08,漲幅1.47%;到對上一次加息,即2016年12月15日,美元指數由101.05上升至103.15,漲幅更係2.08%,點解今次加息美元指數不升反跌呢?

據內地盤古智庫宏觀經濟研究中心高級研究員鄭聯盛解釋,首先,在3月的會議前,聯儲官員已經做好「預期管理」,多次發佈鷹派講話,令市場快速產生對加息的一致預期,預估3月加息0.25厘,預期反映在價格上。耶倫於3月3日發表鷹派講話之後,美元指數連日上漲,並在3月8日突破102水平。

其次,聯儲局雖然宣佈加息,但未有釋放進一步緊縮貨幣的資訊。之前市場擔憂聯儲局會加快加息步伐,當時有不少分析預期聯儲局今年可能會加4次息。而耶倫在記者會上明確表示聯儲局對經濟對判斷與去年12月的預測基本一致,所以估計今年加息會維持3次。另外,耶倫特別指出特朗普提出的減稅和基礎設施計畫尚沒有實質性進展。耶倫向市場釋放了「鴿派」資訊,又消除了「特朗普新政」的通漲加劇的不利影響。市場相信聯儲局的加息進程仍然會相對緩慢。

第三是新興市場經濟復蘇,令到美國雖然加息,跨境資本仍然加速流入新興經濟體,令到美元指數隨之回調。在經歷三年強勢美元洗禮之後,新興市場國家資產負債表美元敞口已經做了較為充分的調整。在全球經濟處於復蘇態勢,美國加息對全球金融風險影響有限,海外避險資金沒有大規模湧入美國國債市場,導致美元指數不漲反跌。

至於大家比較關注的人民幣匯價方面,由於中國於去年底出台措施加強資本外流管制,令到資本外流和外匯儲備下降速度趨緩,人民幣匯率受美聯儲加息影響不至顯著下降,人民幣匯率在2017年1月甚至略有升值。在此背景下,人民幣匯率對美聯儲加息的反應相對穩定。

不過,鄭聯盛警告,不應對人民幣匯率貶值預期過於樂觀。在當前的匯率形成機制下,人民幣匯率對美元指數的反應有顯著的非對稱特徵。境內外匯市場供求失衡的格局在短期內難以發生根本扭轉,人民幣仍然會有較強的貶值壓力。當美元指數下跌時,人民幣中間價的升值幅度相對有限,造成人民幣易貶難升的困境。

例如2017年3月14日至3月17日,美元指數下跌1.4%,新興市場貨幣相對美元平均升值幅度為1.3%,但人民幣匯率卻沒有進一步升值的動力。這表明境內外匯市場供求失衡的格局沒有發生根本扭轉,人民幣匯率出現貶值預期的邏輯仍然存在。

我都覺得呢次提早在3月加息,聯儲局的事前期望管理較佳,而加息日的鴿派減震口吻,亦在設計之中,甚至可以話唔能夠信晒聯儲局好鴿。總的來說,在如今美元美息仍在回調時,港股還可以炒炒上試高位。

 

陸羽仁

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