陸羽仁最新10篇網誌
睇淡頁岩油股
14/9/2017 9:03:00

趁好消息出貨屢見不鮮。蘋果公司投資者在iPhone X推出後繼續沽,股價再跌0.8%,拖累科技板塊跌0.2%,全靠能源股顯著造好,推動大市向上,再創歷史收市新高,杜指升39點,收報22158點。

國際能源署( International Energy Agency)表示,雖然上週的美國石油庫存增加590萬桶,遠超過市場預期的320萬桶,但全球石油供應過量的程狀正在改善,美國期油昨日升2.2%至49.29美元。標普能源分類升1.2%,領漲大市。

講開油價,曾經預視了能源巨頭安隆爆煲的全球最大的沽空投資公司Kynikos Associates創辦人Jim Chanos昨日指出,投資於美國頁岩油及頁岩汽的投資者,正走向衰敗之路(road of ruin)。

他認為華爾街其實戴住一副玫瑰色眼鏡去睇美國油田開發公司或者頁岩商,只著重於某些指標,例如估值(valuation),而忽略了這個行業的內在潛伏的問題,就是淨現金流(即營運現金減去資本開支)不足,由於美國頁岩商恆常追逐增長,令淨現金流長期處於負值的問題。

他認為美國頁岩商為了追逐市場佔有率,購買大量昂貴的鑽探設備,從岩層去提取石油和油氣,導致債務比那些如艾克森美孚等巨型油公司高很多。由於近年國際油價近年長期低迷,比2014年高位一半都未到,Chanos 留意到30多家美國頁岩商,發現其資本開支再減去一些其他使費,基本上已經食掉了所有的利潤,可以說,美國頁岩商從地下得來的錢,主要都轉交到債主手上。

事實上,也不止是Jim Chanos睇淡頁岩商投資者,Oil Industry Trends & Insights 網站分析了包括EOG Resources, Pioneer Natural Resources等8間比較大的頁岩商的這10多年的淨現金流狀況,指出就算油價再高一些,亦救唔到頁岩商的財務困境。由2004年至2017年,這8家公司的淨現金流合共出現1011億美負數。由於油價回落,油田開發公司都會沽出某些資產減債,即使計及售出的資產710億美元,她們仍然有310億美元或平均每年40億美元的現淨金流赤字。

更要留意的是油價在2008年中大插,於2009年出反彈,這8間公司的淨現金流錄得輕微的正數,但隨著油價加速上升,赤字又開始出現。即使油價於2014年處於每桶100美元的超高水平,8間公司之中,有7間仍然出現赤字,好明顯,這些公司為了追逐收入,不斷大量增加資本開支,適值聯儲局大開水喉,通街都是平錢,就出現濫借濫投資的狀況。

Oil Industry Trends & Insights 網站的分析指出,這是一個用價錢推動的投資策略,純是一投機心態。投資者提供資金去支撐頁岩商增加生產,推高股價,沒有理營運其方式和業務前景,只希望有後來的投資者用更高的價錢接受,其實就是「傻瓜理論」,但發展不能持久,特別係美國已經進入加息期,這些公司的債務成本將會更高,她們只能以賣資產維生,但資產總有賣完的一天。

Kynikos Associate表示已大舉沽售美國頁岩股,主力集中的淨現金流最差的Contenental Resources,由2007年至2015年,淨現金流都見紅。

美國頁岩油生產商近年大幅增產,和沙地那些產油大國競爭,沙地早前任由油價下跌,就是想夾死這些頁岩油生產商。沙地是等這些新興的頁岩有生產商爆煲,到死一批頁岩油公司之後,供應減少,油價才可能重拾升軌,但估計都要等一兩年了。

 

陸羽仁

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